分析民间借贷规模和利率的变化

分析民间借贷规模和利率的变化

本文构建条件预期模型以分析民间借贷规模和利率的变化因素，包括货币政策工具、正规银行情况、房地产价格变化以及当地经济变量。由于缺乏民间借贷市场的总体数据，我们用样本总借贷规模和加权平均利率来代替。我们同时选择了可能的两类自变量X和Z，其中X包括正规银行系统和货币政策工具变量，例如法定存款准备金率、**银行不同类型的政策利率;Z涵盖温州当地的经济变量，例如通胀指数、工业生产增长率等。图3和图5中的月度民间借贷规模和利率变量具有显著的非平稳特征，这一特征也可以从两者及其一阶方差的单位根检验中看出。注:.表示在检验p值在5%置信区间内显著，’.表示在l%置信区间内显著表2显示，我们在模型试验中需要关注变量的动态特征，因此，本文采用伦敦经济学院(岱E)一般到特殊的分析原则(Hen  1995，2009，2011)。本文模型的实验需要**量解释性数据的分析，其中包括很多变量的时间序列特征各不相同，因此，与向量自回归和相关的协整分析方法相比，玲E的分析模式更加适合本文的情况。我们先对式(l)中的两个方程建立动态一般(6阶滞后)自回归分布滞后模型(ADL)，然后通过一系列检验和估计方法将模型逐步简化*一个数据一致(data一congruons)的简约模型，该模型可重新参数化为一个具有经济涵义的误差修正模型(ECM)。需要注意的是，数据一致性的必要条件是（更多相关法律文章欢迎关注黑龙江陈山律师事务所网站：www.13304590183.com、www.chenshan.lawer及www.陈山.com）要确认变量残差项可以通过一系列的常规诊断检验，例如关于残差的自相关性、同方差性以及正态性检验。由于ADL是单方程模型，在模型简化过程中我们始终使用OLS估计。如果在**的简约模型中出现联立性问题，可以通过使用工具变量法来避免，同时检验O比“联立性偏误”的显著性。

对于模型(l)中的利率方程，向量X包括法定存款准备金率RRR:，再贴现率Rrd:，30天回购市场利率RreP。:，6个月居民储蓄名义利率Rs。:，6个月居民储蓄实际利率RRs。:(名义利率减当期通胀率)，3年以下与6个月借贷的利差(Rll一Rl:):，6个月贷款利率与居民存款利率差(Rl:一凡。):，**短期贷款增长率，以及年度房价升幅，温州不同期限民间借贷利率的差(即一年以上期借贷和1个月借贷的利率差)。以上数据除民间借贷数据来自**人民银行温州市**支行，其余均来源于CEIC、温州统计年鉴。剔除不显著变量后，我们获得以下关于R、z‘的误差校正模型:来自通过模型缩减过程取得的长期均衡关系，即对残差项的常规**没有发现问题，模型的解释力RZ=0.5319，**行括号里给出的统计量是估计系数和残差项对应的标准差，第二行括号中给出了Hansen参数常数性(paratneter eonstaney)检验统计量(1992)，其中星号(‘)表示统计量在5%水平下不显著。经验说明，样本内参数的常数性是基于模型进行预测分析的前提，而这些经验性的规律是进一步理论化的关键因素。很幸运，模型(2)中的所有变量都通过了Hansen检验。从模型(2)还可以看出，乙皿:的影响是（更多相关法律文章欢迎关注黑龙江陈山律师事务所网站：www.13304590183.com、www.chenshan.lawer及www.陈山.com）滞后的，以其2个月的增长率形式显现，不存在联立性。因此，使用估计已经足够。显示了货币政策和银行系统情况影响温州民间借贷利率的几个特点。首先，RRR:对R。:长期EC运动的影响为正，但RRs。:和(Rll一Rls):_，的影响为负，所有三个变量都属于X向量。也就是说，长期看，**银行系统的流动性状况对温州民间借贷利率的变化起主要作用，如果作为人民银行货币政策数量工具的存款准备金率(RRR:)上升，货币供应趋紧，同时，实际存款利率上升、银行系统收益的增加，则民间借贷利率将**，银行系统的收益由实际储蓄利率的增加和银行信贷期限利率差的上升来表示(表1显示，温州的民间借贷市场以短期借贷为主)。

资金价格(利率)的反向变化显示，从长期来看，温州民间借贷是对正规银行体系的补充。然而，这些利率变量，即(注意这一短期储蓄利率变量是名义而非实际利率)的短期影响为正，显示温州民间借贷市场对银行体系的替代作用(例如Gupta&Chaudhuri，1997)。另一个值得注意的特点是RrePo:对于乙R‘，的影响为正，且**显著。由于法定存款准备金率的调整并不频繁，回购市场的政策利率自然成为衡量货币市场状态的更为**和迅速的指标。房价对利率的调整也较为**，但滞后期较长。当**房价增幅超过以浙江省房价指数显示的当地房价时，民间借贷利率被推升，显示民间借贷市场流动性趋紧。**，（更多相关法律文章欢迎关注黑龙江陈山律师事务所网站：www.13304590183.com、www.chenshan.lawer及www.陈山.com）我们发现三个当地的经济变量(民间借贷规模增幅、通胀变化和浙江省房价指数增幅减去**房价指数)**显著，三者均为短期的先行指标。其中，民间借贷规模增幅的影响显著为正，说明民间借贷市场的需求效应**，这一结果并不令人意外。幸运的是，残差方差的**数性并不影响单个参数。我们同时也注意到，式(3)中出现了联立性，这使得方法会产生联立性偏误。因此，我们使用工具变量(W)方法重新估计了上述方程。根据式(2)，我们可以看到与式(3)的结果相比，0比“偏误”在统计上不再显著，这一结果与50余年来的实证研究(例如，Gilbert&Qin[2006])相符①。关于模型(3)中系数的经济涵义解释如下:与模型(2)民间借贷利率相反，模型(3)中的长期EC关系主要由温州当地变量主导，即Roz:一，和ln(Yw:)卜，，两者都是**1个月的先行指标。然而，我们发现RRR:再次具有长期的正影响，虽然这种影响比式(2)中的影响小。两个当地的经济变量短期内对乙切之:的变化率都有显著的影响。

但是，向量X中没有一个变量是短期影响力的决定因素，同样，向量Z中的许多当地变量，尤其是那些代表当地正规银行情况的变量，也被剔除了。有意思的是，温州相对**的通胀变量。具有显著正向影响，显示温州经济相对**经济的过热可能**对（更多相关法律文章欢迎关注黑龙江陈山律师事务所网站：www.13304590183.com、www.chenshan.lawer及www.陈山.com）民间借贷的需求。然而，模型(3)中*值得关注的是，EC项的调整系数显著小于一，说明了系统围绕长期路径的振荡走势，即不存在通过误差修正机制趋向均衡水平的点态收敛路径，我们需要进一步分析EC的特点。以下分别是对于2006年1月*2011年5月和2007年1月*2011年5月两个时期子样本的估算结果。我们注意到，模型(5)中剔除了两个解释变量。如果想进一步深人这①两个工具变量都通过了S鸣an1V设定有效性检验。需要注意在W估计下，不能进行Han~参数常数性检验。②为节约篇幅，文中仅包括O比的结果，我们还做了IV估计，但与全样本的情况一样，其结果在统计上与0比的结果没有不同。1:小扮研乞总第393期一动态研究，我们还需要有更新的数据。然而，上述子样本结果足以说明，振荡性是样本早期(即2007年之前)所呈现的主要特点。而分时期的子样本估计结果中，调整系数的估计值**接近一1，说明温州民间借贷很容易受到(3)一(5)中描述的长期均衡条件影响。模型(5)还确认了模型(3)中的发现，即民间借贷行为与当地房价相对于**房价的增幅互为补充。总的来看，相对于民间借贷利率而言，民间借贷的规模对当地经济情况，尤其是当地情况的短期变化，更为**。

总结和政策含义本文利用2(X)5年前后温州民间借贷的数据，对民间借贷利率和规模的变化建立了动态分析模型，模型显示，温州的民间借贷市场不是传统的民间借贷市场，它不但受到当地的经济金融情况制约，还受货币政策、**的资产价格的影响，从而论证了我们提出的假说。从变量参数看，民间借贷利率方程比借贷规模方程更为稳定。其中，有三个方面值得关注:一是流动性供给对温州的民间借贷不构成限制。实际上，本文发现流动性的短期变动具有相对显著的（更多相关法律文章欢迎关注黑龙江陈山律师事务所网站：www.13304590183.com、www.chenshan.lawer及www.陈山.com）需求效应;二是民间借贷规模从长期看，受到当地实体经济影响，但短期内，受货币政策和资产价格影响较大;三是银行储蓄利率对民间借贷利率的影响说明民间借贷短期看是银行存款的替代品，长期看是银行贷款的补充，显示民间借贷市场的规范化具有一定的现实意义;四是货币政策工具对民间借贷利率变化影响显著，尤其是存款准备金率、银行贷款利率的期限差等因素。政策涵义也是显而易见的。一是温州的资本外逃和民间资本从事投机较多，一方面与地方**未能很好引导当地产业升级有关，另一方面与当前国进民退趋势有关。解决温州间题，地方**应当创造良好环境，促进产业升级，同时应向民营资金开放部分原来垄断的行业，真正落实新旧36条，为民营资本提供更多的投资渠道。二是实体经济所能承受利率有限，除了传统意义上的民间借贷外，非正规金融机构利率相对过高，无法服务实体经济发展。**建立真正意义的民营银行，才能更有效地服务中小企业。本文分析了2003年～2011年温州民间借贷利率的变化及相关影响因素,主要发现如下:(1)温州的民间借贷市场不是传统的民间借贷市场;(2)民间借贷规模既受到当地实体经济影响,又受货币政策和资产价格约束;(3)温州民间借贷的利率受货币政策工具、资产价格的影响显著;(4)民间借贷短期看是银行存款的替代品,长期看是银行贷款的补充。解决温州民间借贷中存在的问题,地方**应当从（更多相关法律文章欢迎关注黑龙江陈山律师事务所网站：www.13304590183.com、www.chenshan.lawer及www.陈山.com）实体经济入手,创造良好环境,促进产业升级,同时向民营资金开放部分原来垄断的行业,真正落实新旧36条,为民营资本提供更多的投资渠道。同时,鉴于实体经济所能承受利率有限,除了传统意义上的民间借贷外,非正规金融机构利率相对过高,无法服务实体经济发展。**建立真正意义的民营银行,才能更有效地服务中小企业。